Terra/Luna 崩盘：算法稳定币的死亡螺旋 · 教学案例

UST算法稳定币

~20%Anchor 年化补贴

2022.5脱锚崩盘

~400亿市值蒸发(美元)

一、用"另一种币"撑起的稳定

UST 是 Terra 生态的算法稳定币，目标锚定 1 美元。与有真实美元/国债储备的 USDT、USDC 不同，UST 没有等额储备，而是靠与姊妹代币 LUNA 的双向套利机制维持锚定：永远可以用价值 1 美元的 LUNA 铸造 1 枚 UST，也可以销毁 1 枚 UST 换回价值 1 美元的 LUNA。理论上，只要套利者活跃，UST 偏离 1 美元就会被拉回。

二、20% 的"高息"埋下隐患

生态内的 Anchor Protocol 对存入的 UST 提供约 20% 的年化收益，吸引海量资金涌入。但这个收益主要靠补贴维持，并非真实可持续的资产回报——它更像是用增发与补贴换增长。大量 UST 的需求其实建立在"高息"之上，而非对稳定币本身的支付需求。

三、死亡螺旋

2022 年 5 月，大额抛售使 UST 跌破 1 美元 → 套利者销毁 UST、铸造并卖出 LUNA → LUNA 被大量增发、价格暴跌 → 支撑 UST 的"价值"随之蒸发，UST 进一步脱锚 → 恐慌挤兑、循环加速 → 数日内 UST 几乎归零、LUNA 增发到天文数字后价格归零。

原本用于"吸收波动"的 LUNA，在挤兑中成了无底洞：越救越多、越多越跌。约 400 亿美元市值在一周内蒸发，并引发了对整个加密行业的连锁冲击。

四、它教给投资者什么

① "稳定"取决于储备与赎回。 稳定币是否可信，关键看背后有没有足额、优质、可赎回的储备。纯算法、自我循环的锚定在极端行情下极其脆弱。

② 异常高息是风险信号。 远高于无风险利率的"稳定收益"，必须追问钱从哪来；靠补贴堆出来的收益不可持续。

③ 机制设计要扛得住挤兑。 正反馈机制（越跌越增发）在危机中会自我强化，酿成死亡螺旋——这是机制设计的致命缺陷。

Terra 的教训直接推动了各国对稳定币的监管：要求足额储备、信息披露与赎回保障（如美国 GENIUS Act、欧盟 MiCA、香港《稳定币条例》）。

延伸到课程：
第12章稳定币与数字金融第10章另类投资（加密资产）第2章收益与风险（尾部风险）

本案例为投资者教育内容，基于公开史实整理，仅供学习参考，不构成投资建议。加密资产风险极高，部分品类在中国境内不受法律保护。