第 20 章 · 本章习题

国际投资

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以下为教材原文整套习题；部分题目的解答见各章「本章自测」或讲义习题页。

一、单选题
  1. 国际分散化能降低组合风险的主要原因是（ ）。
    A. 海外资产收益更高 B. 各国市场收益相关性低于 1 C. 汇率一定升值 D. 海外市场没有风险
  2. “本土偏好之谜”指的是（ ）。
    A. 投资者过度配置海外资产 B. 投资者严重超配本国资产、偏离最优国际分散 C. 本国资产收益更高 D. 汇率长期稳定
  3. 人民币投资者持有美股，当地收益 8%、美元对人民币贬值 4%，未对冲的人民币收益约为（ ）。
    A. 12% B. 约 3.7% C. 8% D. \(-4\%\)
  4. 用外汇远期完全对冲汇率风险后，对冲成本主要由（ ）决定。
    A. 股票波动率 B. 两国利差（抛补利率平价） C. 公司基本面 D. 交易所规则
  5. ADR（美国存托凭证）是指（ ）。
    A. 美国公司在中国发行的股票 B. 代表外国公司股票、在美国以美元交易的凭证 C. 一种外汇衍生品 D. 中国国债
  6. 2019 年中国对 QFII/RQFII 的重要改革是（ ）。
    A. 取消该制度 B. 取消额度限制 C. 提高门槛 D. 仅限投资债券
  7. 化解中概股系统性退市风险的关键事件是（ ）。
    A. 2020 年 HFCAA 通过 B. 2021 年滴滴退市 C. 2022 年 8 月中美审计监管合作协议 D. 2014 年沪港通开通
  8. 互联互通机制“本地原则、闭环管理”的主要意义是（ ）。
    A. 完全放开资本账户 B. 在扩大开放的同时控制跨境资金风险 C. 取消所有监管 D. 仅服务机构投资者
  9. “绑定假说”指（ ）。
    A. 公司到监管更严的市场跨境上市，等于向投资者作出更强的治理承诺 B. 汇率绑定 C. 利率平价 D. 指数绑定
  10. 按 Bekaert-Harvey，新兴市场的预期收益主要取决于其与世界市场的（ ）程度。
    A. 分割与一体化 B. 通货膨胀 C. 人口增长 D. 汇率波动
  11. 对海外债券投资者而言更倾向于对冲汇率，主要因为（ ）。
    A. 债券收益率高 B. 债券自身波动小、汇率在总风险中占比高 C. 债券没有信用风险 D. 监管强制要求
  12. 互换通（2023 年）连接的是内地与香港的（ ）市场。
    A. 股票 B. 利率互换 C. 外汇即期 D. 黄金
二、简答题
  1. 国际分散化为什么能降低组合风险？为什么全球金融一体化与危机时相关性骤升会削弱这种收益？
  2. 什么是本土偏好之谜？请列举至少三种可能的解释。
  3. 用公式 （见教材） 说明跨境投资未对冲收益的两层分解，并解释汇率为什么既“平移”又“叠加波动”。
  4. 外汇对冲如何消除汇率风险？为什么对冲要付出成本？请结合抛补利率平价说明。为什么机构对债券通常比对股票更倾向于对冲？
  5. 什么是跨境上市的“绑定假说”？为什么跨境上市既能降低资本成本，又可能带来退市风险？请结合中概股审计监管冲突说明。
  6. 简述中国跨境投资的主要制度通道（QFII/RQFII、QDII、互联互通、跨境理财通），并说明“通道即合规边界”的含义。
  7. 用 PPP、CIP、UIP 三组平价关系说明：（1）汇率的长期估值锚是什么；（2）外汇对冲成本为什么约等于利差；（3）套息交易为什么呈“平时小赚、偶尔大亏”的负偏度。
三、计算题
  1. 某人民币投资者持有一只欧洲股票一年，当地（欧元）收益 12%，期间欧元对人民币升值 3%。请：（1）用公式 （见教材） 计算未对冲的人民币收益；（2）若改为完全对冲且对冲成本（远期点）为 \(-1.5\%\)，计算对冲后收益并比较两者。
  2. 本国股票 \(E(R)=7\%\)、\(\sigma=18\%\)；海外股票 \(E(R)=9\%\)、\(\sigma=24\%\)，两者相关系数 0.3，各配 50%。请计算组合的预期收益与波动率，并与全部投资本国股票相比说明国际分散化的效果。
  3. 某海外债券当地收益 5%、当地收益波动率 6%；汇率收益波动率 8%，汇率与当地收益相关系数 0.2。请用公式 （见教材） 估算：（1）未对冲收益的波动率；（2）说明为什么对债券投资者而言，汇率往往是风险的主要来源，从而更值得对冲。
  4. 某新兴市场股票预期收益 14%、波动率 30%；发达市场组合预期收益 8%、波动率 16%，两者相关系数 0.3。若将 20% 资金配置到新兴市场、80% 配置发达市场，请计算组合的预期收益与波动率，并讨论该配置的分散化价值。
  5. 某人民币投资者持有美元资产，美元一年期利率 5%、人民币一年期利率 2%。请：（1）由抛补利率平价 （见教材） 判断一年期美元远期相对即期是升水还是贴水、幅度约为多少；（2）若当地（美元）资产收益 9%，估算完全对冲汇率后的人民币收益。
四、案例分析

案例 20A 为一只全球股票组合设计汇率对冲方案。 你管理一只以人民币计价的全球股票 FOF，配置了美股、欧股与日股。请回答：

  1. 你会把每只海外资产的收益拆成哪两层来分析？为什么汇率层不可忽视？
  2. 对股票部分，你倾向于完全对冲、部分对冲还是不对冲？请结合对冲成本、汇率与股票收益的相关性、以及“避险货币”的危机对冲价值说明。
  3. 组合中若含中概股，你会如何评估其面临的跨境监管风险？2022 年中美审计协议前后，你的估值假设会如何变化？
  4. 在中国现行跨境通道（QDII、互联互通、跨境理财通）下，这只 FOF 的可投范围与额度约束是什么？通道选择如何影响你的策略？

五、延伸阅读
  1. Solnik, B. H. (\(1974\)). Why Not Diversify Internationally Rather Than Domestically? Financial Analysts Journal, 30(4), 48--54. 说明：国际分散化收益的奠基论文。
  2. French, K. R., & Poterba, J. M. (\(1991\)). Investor Diversification and International Equity Markets. The American Economic Review, 81(2), 222--226. 说明：本土偏好之谜的经典证据。
  3. Fama, E. F. (\(1984\)). Forward and Spot Exchange Rates. Journal of Monetary Economics, 14(3), 319--338. 说明：未抛补利率平价与远期溢价之谜的经典证据。
  4. Bekaert, G., & Hodrick, R. J. (\(2017\)). International Financial Management (3rd ed.). Cambridge University Press. 说明：国际金融与跨境投资的标准教材。
  5. Bank for International Settlements. (\(2025\)). Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and OTC Derivatives Markets in 2025. 说明：全球外汇与场外利率衍生品市场规模统计。
  6. Bekaert, G., & Harvey, C. R. (\(1995\)). Time-Varying World Market Integration. The Journal of Finance, 50(2), 403--444. 说明：新兴市场分割与一体化定价。
  7. Karolyi, G. A. (\(2006\)). The World of Cross-Listings and Cross-Listings of the World: Challenging Conventional Wisdom. Review of Finance, 10(1), 99--152. 说明：跨境上市与绑定假说综述。
  8. Lewis, K. K. (\(1999\)). Trying to Explain Home Bias in Equities and Consumption. Journal of Economic Literature, 37(2), 571--608. 说明：本土偏好的系统综述。
  9. 中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局等. 合格境外机构投资者（QFII/RQFII）境内证券期货投资管理办法（2020 年修订）；中国人民银行、国家外汇管理局. 境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定（2024 年修订）. 说明：取消额度限制后的境外机构投资制度及资金汇兑安排。
  10. 中国证监会、香港证监会、交易所及相关金融基础设施. 沪港通、深港通、债券通、互换通相关联合公告与实施细则（2014 年起）. 说明：互联互通制度安排及互换通产品扩展。
  11. 中国人民银行、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融管理局 (\(2025\)). 丰富“互换通”产品类型促进中国金融市场高水平对外开放；全国银行间同业拆借中心、银行间市场清算所、香港场外结算有限公司 (\(2025\)). 关于“北向互换通”下新增 LPR 利率互换等优化功能上线的通知. 说明：互换通 2025 年产品期限和参考利率扩展的官方来源。
  12. 全国人民代表大会 (\(2019\)). 《中华人民共和国外商投资法》. 说明：准入前国民待遇、负面清单、投资促进与投资保护的基础法律。
  13. 国家发展改革委、商务部 (\(2024\)). 《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024 年版）》. 说明：制造业领域外资准入限制措施实现“清零”。
  14. 国家发展改革委、商务部 (\(2020\)). 《外商投资安全审查办法》. 说明：在促进外资的同时识别和化解国家安全风险。
  15. 国家发展改革委 (\(2017\)). 《企业境外投资管理办法》；商务部 (\(2014\)). 《境外投资管理办法》. 说明：中国企业境外投资备案、核准与全程监管的基本规则。
  16. UNCTAD (\(2024\)). International Investment Agreements Trends: The Increasing Dichotomy between New and Old Treaties. 说明：国际投资协定改革与 ISDS 风险。
  17. 最高人民法院 (\(2025\)). 《关于推进国际商事法庭高质量发展 服务保障高水平对外开放的意见》. 说明：国际商事争端解决与涉外法治能力建设。
  18. 中国证监会、财政部、美国 PCAOB (\(2022\)). 中美审计监管合作协议相关公告；美国 SEC/PCAOB 关于 HFCAA 的规则与认定文件. 说明：中概股审计监管。
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