第16章基本面分析 · 本章习题

首页 / 教材 / 第16章 / 本章习题

以下为教材原文整套习题；部分题目的解答见各章「本章自测」或讲义习题页。

一、单选题

美林投资时钟中“滞胀”阶段通常相对更有防御性的配置是：
A. 股票（成长股） B. 大宗商品 C. 现金与黄金 D. 长期国债
$2020$--$2023$ 中美经济周期错位中，$2022$ 年美国处于“滞胀”阶段，更常见的防御性应对是：

A. 增持美股科技股 B. 增持美元现金 C. 增持新兴市场债 D. 增持高收益债
中国制造业 PMI 的荣枯线是：

A. $40$ B. $50$ C. $60$ D. $70$
美元升值期对中国 A 股的影响一般是：

A. 大幅利好 B. 资本外流与估值压制 C. 不影响 D. 加速人民币国际化
Porter 钻石模型的四大要素不包括：

A. 要素条件 B. 需求条件 C. 政府规模 D. 相关与支持产业
杜邦分析把 ROE 三层拆分为：

A. 毛利率、股息率和换手率 B. 净利率 $\times$ 周转率 $\times$ 杠杆 C. 毛利率 $\times$ 净利率 D. ROA $\times$ 股息率
资产回报率（ROA）的正确公式是：

A. 净利润÷销售收入 B. 净利润÷总资产 C. 净利润÷净资产 D. 营业利润÷总资产
DCF 估值中，终值的 Gordon 公式（参见第八章估值方法）是：

A. $\text{TV}_n=\text{FCF}_{n}/r$ B. $\text{TV}_n=\text{FCF}_{n+1}/(r+g)$ C. $\text{TV}_n=\text{FCF}_{n+1}/(r-g)$ D. $\text{TV}_n=\text{FCF}_{n}\times r$
高 P/E 一定意味着股票被高估吗：

A. 一定，应当卖出 B. 不一定，需结合 PEG、ROIC 与成长质量判断 C. 只取决于股价是否上涨 D. 只适用于牛市
Fama-French 三因子模型中 HML 因子代表：

A. 高股息 - 低股息 B. 高 $B/M$（低 $P/B$）股票 - 低 $B/M$（高 $P/B$）股票 C. 高 $P/B$ - 低 $P/B$ D. 大盘 - 小盘
高杠杆房企基本面分析需要重点穿透下列指标，其中不属于“三道红线”口径的是：

A. 剔除预收款后的资产负债率 B. 净负债率 C. 现金短债比 D. 公司名称是否包含“地产”
中国《证券法》$2019$ 修订对信息披露违法的核心影响是：

A. 降低违法成本 B. 强化信息披露责任并显著提高违法成本 C. 取消强制信息披露 D. 只追究个人责任

二、简答题

简述美林投资时钟的四阶段及其对应的相对占优资产配置。中国市场为什么不能机械套用美国时钟？请结合 $2020$--$2023$ 中美错位讨论。
美元周期通过哪四条渠道影响全球资本市场？$2015$ “811 汇改”叠加美联储 $2015.12$ 加息预期，对中国资本市场的冲击是什么？
Porter 钻石模型的四大要素和两个外部因素是什么？为什么“国内激烈竞争”反而培养国际竞争力？请结合中国新能源车行业讨论。
三大财务报表（资产负债表、利润表、现金流量表）的逻辑关系是什么？为什么“利润高但经营性现金流持续为负”是重要的财务造假警示信号？
杜邦分析如何把 ROE 拆解为三个驱动因素？请用茅台、银行、零售业三个例子说明它们各自的“ROE 风格”差异。
估值方法的输入（折现率 $r$、永续增速 $g$、估值倍数中枢、可比公司）如何与“由远及近”框架的各层（宏观、行业、公司）对应？为什么实务中要用多方法交叉验证而非依赖单一估值方法？
价值投资在 Graham、Buffett、Fama-French 三个流派中的差异是什么？中国本土价值投资派（李录、张磊、邱国鹭）的共同特征是什么？
恒大债务危机展现了哪 $\,5$ 个财务报表警示信号？为什么“三道红线”政策（$2020$）是对房地产行业杠杆失控的有针对性的监管回应？

三、计算题

某公司 $2024$ 年财务数据：营收 $\,500$ 亿、净利润 $\,75$ 亿、总资产 $\,1\,000$ 亿、所有者权益 $\,400$ 亿。请：（1）按杜邦公式（见教材）计算净利率、总资产周转率、权益乘数与 ROE；（2）若同行业平均：净利率 $\,10\%$、周转率 $\,0.6$、权益乘数 $\,2.0$，对比该公司哪个驱动因素最强？
某 A 股龙头公司 $2024$ 年估值数据：P/E $=18$、P/B $=2.5$、ROE $=15\%$、预期 EPS 增速 $8\%$、当前 P/E 处于过去 $5$ 年历史分布的 $\,25\%$ 分位。同期同行业可比公司平均：P/E $=22$、P/B $=3.0$、ROE $=12\%$。请：（1）算 PEG 与“$P/B - ROE$ 散点位置”；（2）从相对估值、历史百分位和反推假设三个角度判断该公司是低估还是高估（可用 PEG $=1.5$--$2.0$ 作为增长估值交叉检验）；（3）讨论这一判断需要哪些“交叉验证”才能更可靠。
三家上市公司的 $2024$ 年数据：
lcccc@{}} 公司 P/E P/B ROE 预期EPS增速
A 30 8 28% 25%
B 18 2.5 15% 8%
C 12 1.0 9% 3%

请：（1）算每家的 PEG；（2）哪家估值最便宜？哪家最贵？（3）如果这三家在同一行业，你最倾向哪家？为什么？
某新能源车公司 $2024$ 年营收 $\,3\,000$ 亿、净利润 $\,150$ 亿、总资产 $\,4\,000$ 亿、所有者权益 $\,1\,200$ 亿。请：（1）计算 ROA、ROE、资产负债率；（2）若同行业 ROE 平均 $15\%$，该公司的 ROE 是高还是低？（3）若管理层希望把 ROE 提到 $20\%$，可以通过哪三个途径？分别需要多大幅度？
某公司 $2024$ 年息税前利润 $\,80$ 亿、利息费用 $\,16$ 亿、流动资产 $\,200$ 亿、流动负债 $\,150$ 亿、存货 $\,40$ 亿、总负债 $\,500$ 亿、总资产 $\,1\,000$ 亿。请计算：（1）流动比率；（2）速动比率；（3）资产负债率；（4）利息保障倍数；（5）综合评价该公司的偿债能力。

lcccc@{}} 公司	P/E	P/B	ROE	预期EPS增速
A	30	8	28%	25%
B	18	2.5	15%	8%
C	12	1.0	9%	3%

四、案例分析

案例 16A 延续案例 16.5 Buffett 1998 佛罗里达大学演讲与价值投资流程。 $1998$ 年 $10$ 月 $15$ 日，Buffett 在佛罗里达大学商学院的问答中，把价值投资解释为“理解企业、判断长期经济特征、以合理价格买入并让复利发挥作用”的过程。请回答：

为什么“买股票就是买企业的一部分”会改变估值分析的起点？它与只看技术图形或短期题材有什么主要区别？
Buffett 为什么从 Graham 的“烟蒂股”方法转向“合理价格的优质公司”？请用企业 ROIC、自由现金流、资本开支和时间因素解释。
将 Coca-Cola、See's Candies、Disney 这类企业的护城河翻译成财务变量：哪些指标可以用来观察品牌定价权、客户黏性和长期现金流质量？
“不以目标价卖出”是否等于永不卖出？当护城河、管理层资本配置、再投资回报或估值安全边际发生变化时，价值投资者应如何更新判断？

案例 16B 延续案例 16.4 茅台估值钟摆。茅台曾经历从较低估值到高估值、再向更低估值中枢回归的完整周期。为了把问题简化，可以把它理解为：低迷阶段 $P/E$ 处于十几倍，高景气阶段一度升至很高水平，随后又回到更接近长期中枢的位置。请回答：

低估值阶段的茅台为什么会被 Buffett 派视为“优质公司与合理价格”？基本面质量与估值安全边际如何同时成立？
高估值阶段的价格上行由哪些因素推动？“核心资产”行情中是否可能出现“基本面仍好、估值已经透支”的脱钩？
如果投资者在高估值阶段买入，即使公司基本面没有崩塌，也可能长期承受回撤。这说明什么？请用 Howard Marks 的“周期理论”分析。

案例 16C 延续案例 16.3 恒大债务危机的财务前兆。恒大在危机暴露前已经表现出高杠杆扩张、经营性现金流压力、永续债和表外融资安排、项目周转依赖融资续接等特征。随后公司公开陷入债务违约、重组、清盘和退市程序。请回答：

从三表逻辑（资产负债表、利润表、现金流量表）出发，高杠杆房企的财务造假与隐藏负债可能体现在哪些科目？请用杜邦分析拆解 ROE 的“虚高”来源。
永续债为什么会被恒大用作“会计手段”？它在会计上记入权益，但经济实质是债务，这种“权益化债务”如何系统性误导投资者对资本结构的判断？
把本案例与“三道红线”政策（$2020.8$）放在一起：监管为什么选择以“剔除预收款后的资产负债率 $\le 70\%$、净负债率 $\le 100\%$、现金短债比 $\ge 1$”作为风险线？三道红线对地产企业基本面分析的方法论意义是什么？
对应于价值投资部分，恒大案例展示了“安全边际”与“看穿三表”的边界。基本面分析师在面对“系统性财务造假”时是否只能事后被动承受损失？请结合康美药业特别代表人诉讼（$2021$）与瑞幸咖啡（$2020$）两案讨论。

五、延伸阅读

Damodaran, A. ($2012$). Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset (3rd ed.). Wiley. 估值权威工具书。
Penman, S. H. ($2013$). Financial Statement Analysis and Security Valuation (5th ed.). McGraw-Hill. 财务报表分析与估值的桥梁。
Graham, B., & Dodd, D. L. ($2008$). Security Analysis (6th ed., Original 1934). McGraw-Hill. 价值投资经典教材。
Graham, B. ($2006$). The Intelligent Investor (Revised ed., Original 1949). Harper Business. Graham 通俗版“安全边际”论。
Marks, H. ($2018$). Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side. Houghton Mifflin Harcourt. Howard Marks 周期理论。
Kondratieff, N. D. ($1935$). The Long Waves in Economic Life. The Review of Economic Statistics, 17(6), 105--115. 康德拉季耶夫长波的英文经典版本。
Kitchin, J. ($1923$). Cycles and Trends in Economic Factors. The Review of Economics and Statistics, 5(1), 10--16. 库存周期的经典来源。
Juglar, C. ($1862$). Des crises commerciales et de leur retour périodique en France, en Angleterre et aux États-Unis. Guillaumin. 朱格拉设备投资周期的早期来源。
Kuznets, S. ($1930$). Secular Movements in Production and Prices: Their Nature and Their Bearing upon Cyclical Fluctuations. Houghton Mifflin. 建筑与人口迁移相关长周期的经典来源。
Merrill Lynch ($2004$). The Investment Clock: Making Money from Macro. Merrill Lynch Global Securities Research. 美林投资时钟的原始研究报告。
International Monetary Fund ($2026$). IMF Data Brief: Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves. 美元储备份额与全球储备多元化数据。
Porter, M. E. ($1980$). Competitive Strategy: Techniques for Analyzing Industries and Competitors. Free Press. Porter 五力模型与竞争战略。
Porter, M. E. ($1990$). The Competitive Advantage of Nations. Free Press. Porter 钻石模型与国家竞争优势。
Fama, E. F., & French, K. R. ($1992$). The Cross-Section of Expected Stock Returns. The Journal of Finance, 47(2), 427--465. B/M 与价值因子的实证开端。
Fama, E. F., & French, K. R. ($1993$). Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds. Journal of Financial Economics, 33(1), 3--56. 三因子模型的经典论文。
Buffett, W. E. (annual). Berkshire Hathaway Shareholder Letters ($1965$--). Buffett 致股东信合订本，价值投资第一手语言。
Buffett, W. E. ($1998$). Buffett Lecture at the University of Florida School of Business, October 15, 1998. Buffett 对“买企业而不是买代码”、护城河、长期持有和资本配置的经典问答。
张磊 ($2020$). 《价值》. 中信出版社. 高瓴资本对长期价值投资的中国实践。
邱国鹭 ($2014$). 《投资中最简单的事》. 中国人民大学出版社. A 股价值投资本土经典。
中国人民银行、中国银保监会 ($2020$). 《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》. 理解房地产金融审慎管理的重要公开文件。
全国人民代表大会常务委员会 ($2019$). 《中华人民共和国证券法》（$2020.3$ 施行）. 注册制与虚假陈述责任的法律基础。
中国证券监督管理委员会 ($2024$). 证监会对恒大地产债券欺诈发行及信息披露违法案作出处罚决定. 恒大财务造假、债券欺诈发行与看门人责任案例。
财政部、中国证券监督管理委员会 ($2024$). 普华永道中天恒大地产审计项目行政处罚相关公告. 看门人责任与审计失败案例。
香港联合交易所有限公司、中国恒大集团清盘人 ($2024--2025$). 中国恒大清盘、持续停牌与取消上市地位相关公告. 退市常态化与债务重组案例。
住房城乡建设部、国家金融监督管理总局 ($2024$). 城市房地产融资协调机制与房地产项目“白名单”相关公开信息. 理解地产风险处置从集团信用转向项目穿透的重要政策背景。
最高人民法院 ($2022$). 《关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定》. 证券虚假陈述民事赔偿的重要司法规则。
广州市中级人民法院 ($2021$). 康美药业证券虚假陈述责任纠纷特别代表人诉讼一审判决相关公开信息. 特别代表人诉讼与中小投资者保护案例。
U.S. Securities and Exchange Commission ($2020$). Luckin Coffee Inc. Agrees to Pay $180 Million Penalty to Settle Accounting Fraud Charges. 瑞幸咖啡财务造假与跨境信息披露案例。
国务院 ($2024.4$). 《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（“新国九条”）. $2024$ 资本市场改革纲领。

← 返回第16章