第 11 章 · 本章习题

ESG与可持续投资

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以下为教材原文整套习题；部分题目的解答见各章「本章自测」或讲义习题页。

一、单选题
  1. ESG 中的“G”指的是（ ）。
    A. 增长（Growth） B. 治理（Governance） C. 全球化（Globalization） D. 政府（Government）
  2. 标志 ESG 从道德筛选走向系统化投资框架的事件是（ ）。
    A. 2006 年联合国负责任投资原则（UN PRI）发布 B. 2008 年金融危机 C. 2015 年巴黎协定 D. 2020 年中国提出双碳目标
  3. Berg、Kölbel 与 Rigobon（2022）的“聚合的困惑”指的是（ ）。
    A. ESG 基金费率过高 B. 不同机构的 ESG 评级相关性低、彼此分歧大 C. 碳价波动剧烈 D. 绿色债券供给不足
  4. 按 Pástor、Stambaugh 与 Taylor（2021）的均衡逻辑，投资者偏好绿色资产时，绿色资产的均衡预期收益通常（ ）。
    A. 更高 B. 更低 C. 与棕色资产相同 D. 一定为零
  5. 高碳企业因向低碳转型而可能提前贬值的资产被称为（ ）。
    A. 优质资产 B. 搁浅资产 C. 无风险资产 D. 流动性资产
  6. 下列属于“转型风险”而非“物理风险”的是（ ）。
    A. 台风损毁沿海工厂 B. 干旱导致农作物减产 C. 碳税提高使高碳企业成本上升 D. 海平面上升淹没港口
  7. 中国全国碳排放权交易市场上线交易的时间和首批行业是（ ）。
    A. 2020 年 9 月，钢铁行业 B. 2021 年 7 月，发电行业 C. 2024 年 5 月，水泥行业 D. 2023 年 1 月，电解铝行业
  8. 关于绿色溢价（greenium），下列说法正确的是（ ）。
    A. 它指绿色债券收益率高于同条件普通债券 B. 它指投资者愿意为绿色资产接受更低收益 C. 它是稳定的无成本收益 D. 它与气候风险无关
  9. 影响力投资区别于一般 ESG 投资的核心特征是（ ）。
    A. 只排除罪恶股 B. 要求产生可测量的正面环境或社会影响 C. 只投资国债 D. 完全不考虑财务回报
  10. “积极所有权”指（ ）。
    A. 用脚投票撤资 B. 通过股东投票、沟通与提案推动公司改善 ESG C. 高频交易 D. 被动指数化
  11. 下列最能体现 ESG 中“治理（G）”与传统公司金融衔接的是（ ）。
    A. 碳排放 B. 董事会独立性与信息披露质量 C. 供应链人权 D. 水资源使用
  12. 关于 ESG 投资与受托责任，目前主流观点是（ ）。
    A. 考虑 ESG 一律违背受托责任 B. 当 ESG 因素财务重大时，纳入 ESG 是审慎的表现 C. 必须以牺牲收益为代价 D. 与受托责任无关
二、简答题
  1. 解释 ESG 投资的核心主张：环境、社会与治理因素通过哪些渠道影响企业现金流与风险溢价？为什么说 ESG 投资不等于慈善？
  2. 什么是 ESG 评级的“聚合的困惑”？它来自哪三类分歧？这一现象为什么会让“ESG 是否带来超额收益”的实证结论变得不稳健？
  3. 用 Pástor 等（2021）的均衡框架解释：为什么绿色资产“已实现的高回报”不应被简单解读为“未来的高预期回报”？
  4. 区分气候变化的物理风险与转型风险，并各举两个对企业现金流的具体影响。
  5. 什么是“漂绿”？为什么统一的可持续信息披露标准是治理漂绿的前提？请结合 ISSB 与中国可持续披露准则说明。
  6. 中国全国碳市场如何通过价格机制把排放的负外部性内部化？这对高碳行业的估值意味着什么？欧盟 CBAM 又如何把碳成本延伸到出口竞争力？
  7. 区分“负面排除”“ESG 整合”“影响力投资”三类策略在强度与做法上的差异，并说明为什么“ESG 整合”是当前机构最主流的做法。
三、计算题
  1. 某公司同时发行两只其他条款完全相同的债券：普通债券 YTM 为 3.60%，贴标绿色债券 YTM 为 3.52%。请：（1）计算绿色溢价（以 bp 计）；（2）若发行规模为 50 亿元、期限 5 年，估算绿色标签每年为发行人节约的利息（按单利近似）。
  2. 某 ESG 主题基金对 A 股做负面排除，剔除了占基准指数权重 12% 的高碳行业。已知被剔除部分的预期收益 9%、保留部分预期收益 7.5%。请：（1）计算剔除后组合相对基准在预期收益上的“机会成本”；（2）讨论这一机会成本应与哪些潜在收益（风险规避、声誉、合规）权衡。
  3. 某高碳企业当前自由现金流 10 亿元、永续增长率 2%、折现率 8%。若引入碳成本使其每年现金流减少 1.5 亿元（视为永久性下降）。请用戈登增长模型估算：（1）引入碳成本前的企业价值；（2）引入碳成本后的企业价值；（3）碳成本导致的估值损失比例。
  4. 某发电企业年排放 800 万吨二氧化碳，获分配免费配额 750 万吨，碳价 90 元/吨。请：（1）计算其配额缺口与购买成本；（2）若通过技改使排放降至 720 万吨，计算其可出售的配额收益（同一碳价），并比较两种情形的现金流差异。
  5. 某投资者愿为提升组合 ESG 评分而牺牲风险调整后收益。基准组合夏普比率 0.50、波动率 15%、无风险利率 2%。若为提高 ESG 评分接受夏普比率下降 0.05（波动率不变），请估算组合预期收益下降多少个百分点（结合 Pedersen 等的 ESG 有效前沿解释）。
  6. 某基金持有 20 亿元绿色债券组合，平均绿色溢价（greenium）为 6 bp（即收益率比同条件普通债券低 6 bp）。请：（1）估算每年因绿色溢价少收的利息；（2）讨论投资者为何仍愿意持有。
四、案例分析

案例 11A 一只“绿色”主题基金的尽职调查。 某 FOF 研究员正在评估一只自我标榜“绿色低碳”的主题基金。请回答：

  1. 应从哪些维度判断它是实质绿色策略还是“漂绿”？请结合持仓、评级口径、披露质量与历史业绩归因展开。
  2. 该基金过去三年回报显著跑赢宽基指数，基金经理宣称这证明“绿色就是阿尔法”。请用本章的绿色溢价与“已实现 vs 预期收益”逻辑，评估这一说法的可靠性。
  3. 若该基金重仓新能源板块，应如何区分其超额收益中“绿色偏好驱动的重估”与“实际基本面改善”两部分？
  4. 在中国可持续披露准则逐步落地的背景下，预计该基金的 ESG 数据质量与可比性会发生什么变化？这对基金评估有何影响？

五、延伸阅读
  1. Friede, G., Busch, T., & Bassen, A. (\(2015\)). ESG and Financial Performance: Aggregated Evidence from More Than 2000 Empirical Studies. Journal of Sustainable Finance & Investment, 5(4), 210--233. 说明：ESG 与财务表现关系的大规模综述。
  2. Berg, F., Kölbel, J. F., & Rigobon, R. (\(2022\)). Aggregate Confusion: The Divergence of ESG Ratings. Review of Finance, 26(6), 1315--1344. 说明：ESG 评级分歧的经典实证。
  3. Pástor, L., Stambaugh, R. F., & Taylor, L. A. (\(2021\)). Sustainable Investing in Equilibrium. Journal of Financial Economics, 142(2), 550--571. 说明：可持续投资的均衡模型与绿色溢价。
  4. Pástor, L., Stambaugh, R. F., & Taylor, L. A. (\(2022\)). Dissecting Green Returns. Journal of Financial Economics, 146(2), 403--424. 说明：绿色资产已实现收益与绿色关注度冲击的实证分解。
  5. Pedersen, L. H., Fitzgibbons, S., & Pomorski, L. (\(2021\)). Responsible Investing: The ESG-Efficient Frontier. Journal of Financial Economics, 142(2), 572--597. 说明：ESG 有效前沿框架。
  6. Bolton, P., & Kacperczyk, M. (\(2021\)). Do Investors Care About Carbon Risk? Journal of Financial Economics, 142(2), 517--549. 说明：碳溢价的实证证据。
  7. Hong, H., & Kacperczyk, M. (\(2009\)). The Price of Sin: The Effects of Social Norms on Markets. Journal of Financial Economics, 93(1), 15--36. 说明：罪恶股的“被嫌弃溢价”。
  8. Hartzmark, S. M., & Sussman, A. B. (\(2019\)). Do Investors Value Sustainability? A Natural Experiment Examining Ranking and Fund Flows. The Journal of Finance, 74(6), 2789--2837. 说明：晨星可持续评级对资金流的影响。
  9. Krueger, P., Sautner, Z., & Starks, L. T. (\(2020\)). The Importance of Climate Risks for Institutional Investors. The Review of Financial Studies, 33(3), 1067--1111. 说明：机构投资者对气候风险的认知调查。
  10. Gompers, P. A., Ishii, J. L., & Metrick, A. (\(2003\)). Corporate Governance and Equity Prices. The Quarterly Journal of Economics, 118(1), 107--156. 说明：公司治理与股票估值、收益的经典研究。
  11. Edmans, A. (\(2011\)). Does the Stock Market Fully Value Intangibles? Employee Satisfaction and Equity Prices. Journal of Financial Economics, 101(3), 621--640. 说明：员工满意度、人力资本与股票收益。
  12. Barber, B. M., Morse, A., & Yasuda, A. (\(2021\)). Impact Investing. Journal of Financial Economics, 139(1), 162--185. 说明：影响力投资中财务回报与社会影响的权衡。
  13. Engle, R. F., Giglio, S., Kelly, B., Lee, H., & Stroebel, J. (\(2020\)). Hedging Climate Change News. The Review of Financial Studies, 33(3), 1184--1216. 说明：气候新闻冲击的组合对冲。
  14. Task Force on Climate-related Financial Disclosures (\(2017\)). Recommendations of the Task Force on Climate-related Financial Disclosures. 说明：TCFD 气候披露四支柱框架。
  15. 财政部 (\(2024\)). 《企业可持续披露准则——基本准则（试行）》. 说明：中国可持续披露准则的基础文件。
  16. 财政部等部门 (\(2025\)). 《企业可持续披露准则第 1 号——气候（试行）》. 说明：中国可持续披露准则体系中首个具体准则，连接气候风险、碳排放与财务影响披露。
  17. 国务院 (\(2024\)). 《碳排放权交易管理暂行条例》（2024 年 5 月 1 日施行）. 说明：全国碳市场的行政法规框架与碳价可信度的法律基础。
  18. Morningstar Direct (\(2026\)). Global Sustainable Fund Flows: Q4 and Full-Year 2025 in Review. 说明：全球可持续基金资产、资金流和地区分布的最新统计口径。
  19. European Commission (\(2026\)). Price of CBAM Certificates. 说明：CBAM 证书价格计算方法、2026 年季度价格和共同中央平台安排。
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