投资学导论

以下为教材原文整套习题；部分题目的解答见各章「本章自测」或讲义习题页。

1. 投资与消费的最根本区别在于（ ）。
   A. 投资是把钱花掉、消费是把钱存起来 B. 投资牺牲当期消费以期获得未来回报，消费即时消耗资源 C. 投资仅指股票和债券 D. 投资必然有正回报、消费必然没有
2. “三大投资目标”通常指（ ）。
   A. 高收益、高风险、高流动性 B. 安全性、收益性、流动性 C. 分散性、稳定性、长期性 D. 政策性、合规性、节税性
3. 关于股权与债权的法律性质，下列说法正确的是（ ）。
   A. 二者都属于所有权凭证 B. 股权属于所有权份额、债权属于到期请求偿付的契约权利 C. 债权人对公司经营有投票权 D. 股东对公司债务承担无限责任
4. 主动投资与被动投资的核心差异在于（ ）。
   A. 是否使用杠杆 B. 是否试图通过选股、择时跑赢基准指数 C. 是否使用衍生品 D. 是否在场内交易
5. 关于直接投资与间接投资，下列说法不正确的是（ ）。
   A. 直接投资指投资者直接持有底层资产 B. 间接投资通过基金、ETF、信托等结构化工具持有 C. 间接投资完全消除了底层资产风险 D. 公募基金、银行理财属于间接投资
6. 图 （见教材） 基于 \(1928\)--\(2025\) 年美国历史收益数据展示，扣除通胀后长期实际收益率最高的资产类别是（ ）。
   A. 黄金 B. 国债 C. 票据 D. 股票
7. 中国 \(2019\) 年修订的《证券法》最重要的制度突破是（ ）。
   A. 取消 IPO 审核 B. 注册制改革写入法律、虚假陈述责任体系明确化 C. 取消所有发行限制 D. 引入熔断机制
8. 中国《期货和衍生品法》于（ ）年通过，是衍生品市场首部基础法律。
   A. 2019 B. 2020 C. 2022 D. 2024
9. 中国 \(2023\) 年成立，统一银行、保险、信托、消费金融和金融控股公司监管的机构是（ ）。
   A. 中国人民银行 B. 中国证监会 C. 国家金融监督管理总局 D. 银保监会
10. 中国 \(2023\) 年修订、\(2024\) 年施行的《公司法》新增了下列哪一项重要制度（ ）。
    A. 全面注册资本认缴制取消 B. 公司设立股东出资期限五年内实缴 C. 股东可对债权人无限担责 D. 全部公司必须上市
11. \(2024\) 年 \(4\) 月国务院发布的“新国九条”对资本市场的核心导向是（ ）。
    A. 加快放开 IPO B. 强监管、防风险、促高质量发展，严把发行、推动退市常态化、强化投资者保护 C. 取消退市制度 D. 取消注册制
12. 中国资本市场实行的特别代表人诉讼制度，最具标志性的判决是（ ）。
    A. 王翔诉建行恩济支行案（\(2018\)） B. 康美药业特别代表人诉讼案（\(2021\)，赔付 \(24.59\) 亿元） C. 包商银行接管案 D. 安然案
13. 沪港通、深港通、债券通、互换通、跨境理财通五项互联互通机制中，连接两地利率衍生品市场的是（ ）。
    A. 沪港通 B. 债券通 C. 互换通 D. 跨境理财通
14. 中国 QDII 制度允许境内合格机构在监管额度内投资境外资本市场，“QDII”的全称是（ ）。
    A. Qualified Domestic Institutional Investor B. Quantitative Domestic Investment Index C. Qualified Domestic Investor Index D. Quasi-Domestic Investment Instrument
15. 香港 \(2025\) 年生效的《稳定币条例》主要监管对象是（ ）。
    A. 加密货币矿场 B. 法币挂钩稳定币的发行人（含港元、美元、离岸人民币挂钩） C. 比特币交易所 D. 区块链技术研发企业

1. 简述投资的三大目标（安全性、收益性、流动性）之间的取舍关系（“三难权衡”），并以货币基金、公司债、新股认购三种产品为例说明。
2. 比较股权、债权、不动产、实物资产、金融资产五种主要投资标的的法律性质、收益结构与典型风险来源。
3. 主动投资与被动投资的差异是什么？为什么近 \(20\) 年来全球被动投资份额持续上升？请结合 EMH（第六章）与成本结构两个角度回答。
4. 简述中国资本市场监管架构中“一行一总局一会”、外汇管理与司法救济的职责分工，以及 \(2023\) 年国家金融监督管理总局成立后监管格局的变化。
5. 简述全国统一大市场的核心制度安排（破除地方保护、统一基础制度、统一要素市场），并讨论这一改革对 A 股区域定价、地方政府债务定价的可能影响。
6. 上海与香港在中国资本市场国际化中各自扮演什么角色？请从“上海集中体现境内市场定价、金融基础设施和制度试验，香港连接内地与全球资本”这一角度展开。
7. 投资与法治是什么关系？请结合本章法治部分的论述，说明法治如何作为估值模型与风险度量的边界条件而非脚注。

1. 某投资者 \(2000\) 年初将 \(\yen 10\) 万元投入一组可投资的宽基股票指数组合。为便于练习，假设该组合在 \(2000\)--\(2024\) 年间的年化总收益率为 \(7.0\%\)，并按年复利计算。请：
   1. 计算 \(2024\) 年末账户终值；
   2. 假设期间通胀年化 \(2.5\%\)，计算实际购买力终值倍数和累计实际增值率；
   3. 若同一时期改投美国标普 \(500\) 指数（年化总收益约 \(8.5\%\)），终值会是多少？
   4. 比较两种结果，说明“长期持有与复利”对资产配置决策的启示。
2. 投资者拥有 \(\yen 200\) 万元资金，按“\(60\%\) 股票、\(30\%\) 债券、\(10\%\) 现金”的标准配置。一年后股票上涨 \(20\%\)、债券上涨 \(3\%\)、现金利率 \(1.5\%\)。请：
   1. 计算一年后各资产市值与实际权重；
   2. 计算一年期组合总收益率；
   3. 设投资者执行“年度再平衡”，需要在三类资产间各自买卖多少金额，才能恢复到 \(60\%\)、\(30\%\)、\(10\%\) 的标准配置？
   4. 简述再平衡的“低买高卖”机理与对长期收益的影响。
3. 某 ETF 基金过去 \(5\) 年收益率：\(10\%\)、\(-5\%\)、\(18\%\)、\(2\%\)、\(12\%\)；同期沪深 \(300\) 收益率：\(8\%\)、\(-3\%\)、\(15\%\)、\(1\%\)、\(10\%\)；无风险利率 \(2.5\%\)。请：
   1. 计算该 ETF 的算术平均收益、标准差与夏普比率；
   2. 计算其相对沪深 \(300\) 的跟踪误差（年化样本标准差）；
   3. 判断该 ETF 更接近被动跟踪还是带有明显主动偏离，并说明仅凭收益率序列不能直接估计 active share 的原因。
4. 投资者 \(A\) 与投资者 \(B\) 各以 \(\yen 50\) 万元投资同一只年化 \(8\%\) 的指数基金。\(A\) 持续投资 \(20\) 年；\(B\) 在第 \(10\) 年取出全部资金消费。请：
   1. 计算 \(A\) 与 \(B\) 在第 \(20\) 年末的财富差额；
   2. 把 \(A\) 投资 \(10 \to 20\) 年的“利滚利效应”分解为“本金 \(\times 8\%\)”与“利息 \(\times 8\%\)”两部分；
   3. 用复利公式说明“时间是投资者最好的朋友”这一格言的数学含义。
5. 某 A 股投资者通过港股通（南向）买入腾讯控股 \(\,500\) 股、买入价 HK\\(49。当月港币兑人民币汇率为 50。为突出汇率敞口，暂不考虑股息，买入端综合交易成本按 51 估算。请： \begin{enumerate} \item 计算以人民币计价的初始现金流出； \item 一年后腾讯股价升至 HK\\)\(420\)、汇率变为 \(0.95\)，计算以人民币计价的期末市值与总收益；
6. 把汇率变动收益从股价收益里分离出来，量化“港股投资的汇率敞口”。

\end{enumerate}

案例 1A 30 万元买二手车：储蓄、消费与资产边界。 设想一则与本章开头案例呼应的现实情境：一位年轻劳动者工作三年半后，用约 30 万元全款购买一辆二手车，引发“消费满足”与“是否应先投资”的讨论。请回答：

1. 储蓄、消费和投资三者的区别是什么？为什么“攒下钱”本身还不等于“完成投资”？
2. 家用汽车从会计意义、生活意义和投资学意义上分别是什么？为什么多数家用车更接近耐用消费品，而不是投资资产？
3. 如果这辆车用于网约车、货运或商务接待，什么条件下它可以被视为生产性资产？需要比较哪些现金流和成本？
4. 若这 30 万元有三种用途：买车、配置指数基金/债券基金、投入技能或创业，应如何从期限、现金流、风险和效用四个维度比较？

案例 1B Berkshire Hathaway \(1965\)--\(2025\)：复利与“长期持有优质权益”的实证标杆。 从 Warren Buffett \(1965\) 年接管 Berkshire Hathaway 到 \(2025\) 年底，公司股票年化复合收益约 \(19.7\%\)，同期标普 \(500\) 总收益年化约 \(10.5\%\)。Berkshire 长期持有 Coca-Cola、American Express、Apple 等股票均超过 \(20\) 年。请回答：

1. 把 \(19.7\%\) 年化与 \(10.5\%\) 年化代入 \(61\) 年复利公式，对比终值倍数（提示：比较 \(1.197^{61}\) 与 \(1.105^{61}\)；年报披露的精确累计收益还会受逐年实际收益和四舍五入口径影响），并解释“复利的不对称性”。
2. Buffett 约 \(19.7\%\) 的年化绝对收益、以及相对标普 \(500\) 约 \(9.2\) 个百分点的年化超额收益中，多少来自精选股票的 alpha，多少来自浮存金（保险公司浮存金提供的低成本杠杆）？请说明判断思路。
3. 若一位中国 \(35\) 岁投资者把养老金每月 \(\yen 5\,000\) 投入沪深 \(300\) ETF 直至 \(60\) 岁退休（共 \(25\) 年，年化假设 \(7\%\)），按月度复利计算退休时的累计金额，并解释“长期定投与被动指数”的合理性。
4. 把 Berkshire 案例与第六章 EMH 半强式有效假说放在一起：一个长期跑赢市场数十年的实证存在，是否构成 EMH 的反例？还是说明 EMH 与少数长期超额收益者在统计上可以共存？

案例 1C 2024 “新国九条” 与中国资本市场基础制度再校准。 \(2024.4.12\) 国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（“新国九条”，区别于 \(2004\) 与 \(2014\) 的两版国九条）。核心举措包括：（i）严把 IPO 入口，压实发行人和中介机构责任；（ii）推进退市常态化，提高信息披露和持续经营约束；（iii）做强中长期资金，完善保险、社保、年金、私募、外资等入市机制；（iv）强化分红和投资者回报。请回答：

1. “新国九条” 的“投资与融资再平衡”逻辑是什么？请结合本章投资原则与法治框架，从资金面、制度面、监管面回答。
2. 退市常态化对 A 股“壳价值”会有什么定价影响？这与第六章 EMH 半强式有效有何呼应？
3. 中长期资金入市对 A 股市场结构（散户占比、波动率、行业集中度）会带来哪些可量化影响？请结合 \(2014\) 沪港通启动、\(2018\) MSCI 纳入 A 股、\(2024\) 险资比例上调等节点分析。
4. 假设担任 \(2026\) 年的全国人大财经委员，要在《证券法》下一轮修订中引入哪些新条款，可与“新国九条”形成法治闭环？

案例 1D 香港《稳定币条例》：数字资产监管的导论案例。 \(2025\) 年 8 月 1 日，香港《稳定币条例》（第 656 章）正式生效，要求在香港发行法币挂钩稳定币的机构取得 HKMA 牌照，并满足储备资产、赎回、审计披露、反洗钱和风险管理要求。\(2026\) 年 \(4\) 月 \(10\) 日，香港金管局首批向 Anchorpoint Financial Limited 与香港上海汇丰银行有限公司发出稳定币发行人牌照；根据 HKMA 公告，持牌机构仍需完成必要准备并在随后数月开展业务。离岸人民币挂钩稳定币仍属于重要的制度想象与应用探索，而非已经大规模落地的市场事实。请回答：

1. 为什么稳定币监管会出现在一本投资学教材的导论中？请从投资标的、支付基础设施和跨境法律风险三个角度说明。
2. 在本章提出的“四层法律地图”框架下，香港《稳定币条例》主要属于哪一层制度约束？它会如何影响数字资产相关投资的现金流与折现率判断？
3. 对普通投资者而言，“持牌监管”能降低哪些风险？又不能消除哪些市场风险和技术风险？
4. 第十二章将专门讨论稳定币与数字人民币。本案例作为导论，最需要读者先掌握的不是技术细节，而是哪几条合规边界？

1. Damodaran, A. (\(2026\)). Historical Returns on Stocks, Bonds and Bills: 1928--2025. NYU Stern data set. 说明：提供美国股票、国库券、10 年期国债、公司债、房地产、黄金和通胀率的年度历史收益数据，是图 （见教材） 的源数据。
2. Siegel, J. J. (\(2014\)). Stocks for the Long Run (5th ed.). McGraw-Hill. 说明：“长期持有股票”实证经典，提供美国跨资产类别长期实际收益的经典解释，可与图 （见教材） 的公开数据口径互相参照。
3. Bogle, J. C. (\(2017\)). The Little Book of Common Sense Investing (10th Anniversary ed.). Wiley. 说明：Vanguard 创始人对“低成本被动指数投资”的系统论述。
4. Malkiel, B. G. (\(2023\)). A Random Walk Down Wall Street (13th ed.). W. W. Norton. 说明：EMH 通俗经典，与 Siegel 互补。
5. Buffett, W. E. (annual). Berkshire Hathaway Shareholder Letters (\(1965\)--). 说明：Buffett 致股东信合订本，价值投资第一手语言。
6. 中国证券监督管理委员会 (\(2024\)). 深刻领会资本市场新“国九条”的精神实质：证监会党委书记、主席吴清就贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》接受记者专访. 说明：注册制、退市常态化、中长期资金等改革的官方说明。
7. 国务院 (\(2024.4\)). 《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（“新国九条”）. 说明：\(2024\) 资本市场改革纲领性文件。
8. 全国人民代表大会常务委员会 (\(2019\) 修订；\(2022\)). 《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国期货和衍生品法》. 说明：中国资本市场两部基础法律。
9. 全国人民代表大会常务委员会 (\(2023\)). 《中华人民共和国公司法》（\(2024.7\) 施行）. 说明：注册资本认缴制改革、董事忠实义务等核心制度变革。
10. 中共中央、国务院 (\(2022\)). 《关于加快建设全国统一大市场的意见》. 说明：理解全国统一大市场、要素市场和区域定价约束的基础文件。
11. 中央党史和文献研究院 (\(2018\)). 改革开放四十年大事记. 说明：理解中国资本市场和金融改革历史背景的基础资料。
12. Bekaert, G., & Hodrick, R. J. (\(2017\)). International Financial Management (3rd ed.). Cambridge University Press. 说明：国际金融管理标准教材，含跨境投资工具与汇率风险。
13. BIS Innovation Hub 等 (\(2022\)). Project mBridge: Connecting Economies through CBDC；BIS (\(2024\)). Project mBridge Reaches Minimum Viable Product Stage. 说明：mBridge 多边央行数字货币桥项目官方文档与最低可行产品阶段公告。
14. HKMA (\(2025\)). Implementation of Regulatory Regime for Stablecoin Issuers. Hong Kong Monetary Authority. 说明：香港稳定币发行人监管制度的官方说明与配套监管指引。
15. HKMA (\(2026\)). Granting of Stablecoin Issuer Licences. Hong Kong Monetary Authority. 说明：香港首批稳定币发行人牌照的官方公告。
16. HKIAC (\(2025\)). Statistics 2024. Hong Kong International Arbitration Centre. 说明：香港国际仲裁中心年度案件数量与仲裁结构的官方统计来源。
17. SIFMA (\(2025\)). 2025 Capital Markets Fact Book. Securities Industry and Financial Markets Association. 说明：全球股票、债券与资本市场规模的年度统计资料。
18. 中国上市公司协会 (\(2026\)). 2025 年 A 股上市公司市值表现报告. 说明：本章引用 A 股上市公司数量、总市值和市值结构变化时的直接统计来源。
19. 中国证券投资基金业协会 (\(2026\)). 公募基金市场数据（2026 年 4 月）；私募基金管理人登记及产品备案月报（2026 年 4 月）. 说明：本章引用公募基金和私募基金规模时的官方行业统计来源。
20. 上海证券交易所 (\(2026\)). ETF 行业发展报告（2026）. 说明：本章引用境内 ETF 与沪市 ETF 规模、产品数量和资金流向时的直接来源。
21. Berkshire Hathaway Inc. (\(2026\)). 2025 Annual Report. 说明：Berkshire 与标普 \(500\) 长期复利案例的原始年报来源。