为便于观察杠杆放大效应，本例采用 \(50\%\) 初始保证金比例和 \(130\%\) 维持担保比例作为简化情景；实际业务应以交易所规则、券商合同和实时风控要求为准。投资者甲信用账户存入自有资金 100 万元，融资 100 万元，合计买入某 A 股标的 50 万股、单价 4 元/股（总市值 200 万元）。融资利率年化 \(7\%\)，但下列三种即时价格情景为突出杠杆机制，暂不计持有期利息；若持仓跨期，还应把应计利息加入融资负债。本例没有融券负债，且信用账户除标的股票外不保留现金，因此公式 （见教材） 简化为“证券市值/融资负债”。
情景 1：股价上涨至 5 元。 持仓市值 250 万元；账户权益 \(= 250 - 100 = 150\) 万元；维持担保比例 \(= 250/100 = 250\%\)；盈利 \(150 - 100 = 50\) 万元（自有资金收益率 \(+50\%\)，远超不带杠杆时的 \(+25\%\)）。
情景 2：股价下跌至 3 元。 持仓市值 150 万元；账户权益 \(= 150 - 100 = 50\) 万元；维持担保比例 \(= 150/100 = 150\%\)；亏损 \(100 - 50 = 50\) 万元（自有资金亏损率 \(-50\%\)）。
情景 3：触及 \(130\%\) 本例阈值的股价。 设股价为 \(P\)，要求 \(50\,P/100 = 1.30\)，解得 \(P = 2.60\) 元。即股价从 4 元跌到 2.60 元（跌幅 \(-35\%\)）时，投资者会接近本例设定的风险处置线，杠杆把“\(-35\%\) 的股价回撤”放大成“\(-70\%\) 的自有资金亏损”。这说明杠杆风险不仅是收益和亏损的线性放大，还会叠加追加担保和被动平仓压力。 这一例子说明杠杆机制的对称双向性，它既放大上涨时的收益，也放大下跌时的损失；在下跌阶段，追加担保和被动平仓又会使亏损从“账面波动”转化为“被迫卖出”的流动性风险。
投资者乙看空某 A 股股票，当前股价 4 元/股。乙存入保证金 100 万元，借入 50 万股（市值 200 万元）卖出，得现金 200 万元。
情景 1：股价下跌至 3 元。 买回成本 \(50\times 3 = 150\) 万元；账户权益 \(= 100 + 200 - 150 = 150\) 万元；获利 \(200 - 150 = 50\) 万元（自有资金收益率 \(+50\%\)）。
情景 2：股价上涨至 5 元。 买回成本 \(50\times 5 = 250\) 万元；账户权益 \(= 100 + 200 - 250 = 50\) 万元；亏损 \(250 - 200 = 50\) 万元（自有资金亏损率 \(-50\%\)）。
融券交易的风险是理论上无上限的，股价可以无限上涨，损失可以远超初始保证金。此外，融券方在标的股票被纳入退市观察、停牌时面临特殊风险，因此融券标的范围比融资标的范围更窄，券源管理也更严格。
背景。 某 A 股科技公司：股权市值 \(E = 600\) 亿元、债务总额 \(D = 400\) 亿元；CAPM 参数：\(r_f = 2.5\%,\; E(r_m) - r_f = 6\%,\; \beta = 1.20\)；债务税前成本 \(r_D = 4.5\%\)；企业所得税率 \(T = 25\%\)。
第一步：计算股权成本 \(r_E\)（CAPM）： \[r_{E} = 2.5\% + 1.20\times 6\% = 2.5\% + 7.2\% = 9.7\%.\]
第二步：计算税后债务成本： \[r_{D}(1-T) = 4.5\%\times 0.75 = 3.375\%.\]
第三步：计算 WACC： \[\mathrm{WACC} = \frac{600}{1000}\times 9.7\% + \frac{400}{1000}\times 3.375\% = 5.82\% + 1.35\% = 7.17\%.\]
第四步：DCF 估值。 假设公司未来 5 年 FCFF 分别为 50、60、72、85、100 亿元，5 年后永续增长 \(g = 3\%\)。终值 \(\mathrm{TV}_5 = 100\times 1.03/(0.0717-0.03) \approx 2\,470\) 亿元。
各期现金流折现：
合计企业价值 \(\mathrm{EV}_{0} \approx 46.7 + 52.2 + 58.5 + 64.4 + 70.7 + 1\,747 \approx 2\,040\) 亿元。
扣除债务、加上现金（设期初现金 50 亿元）后得到股权价值 \(\approx 2\,040 - 400 + 50 = 1\,690\) 亿元。
解读。 若公司总股本 50 亿股，每股内在价值 \(\approx 33.8\) 元/股。如果当前股价 25 元，则内在价值相对市价高约 \(35\%\)，可理解为相对低估；如果股价 45 元，则市价相对内在价值溢价约 \(33\%\)，可理解为相对高估。但 DCF 的关键敏感性在于，把 WACC 从 \(7.17\%\) 调整到 \(8\%\) 或 \(g\) 从 \(3\%\) 调整到 \(2\%\)，估值会有 \(15\%\) 至 \(25\%\) 的变化，DCF 的估值范围对输入假设极度敏感。实务中通常会做一张“WACC 上下浮动 0.5 个百分点、永续增长率上下浮动 1 个百分点”的敏感性矩阵，给出估值区间而不是单一点估值。这就是为什么 DCF 在实务中通常配合 P/E、P/B、P/S 等相对估值法做交叉验证。
背景。 假设贵州茅台 2024 年股息预期 \(D_1=78\) 元/股，未来 5 年股息预计年化增长 \(g_1=10\%\)，5 年后转入永续阶段年化增长 \(g_2=4\%\)。投资者要求收益率 \(r=9\%\)。
两阶段 DDM 估值： \[P_0 = \sum_{t=1}^{5}\frac{D_1\,(1+g_1)^{t-1}}{(1+r)^{t}} + \frac{D_5\,(1+g_2)/(r-g_2)}{(1+r)^{5}}.\] 分两步计算：
第一步：高增长期 5 年股息现值：\(D_1=78,\;D_2=85.8,\;D_3=94.4,\;D_4=103.8,\;D_5=114.2\)。各期折现： \[\sum_{t=1}^{5}\frac{D_t}{1.09^{t}} \approx 71.6 + 72.2 + 72.9 + 73.5 + 74.2 \approx 364.\]
第二步：永续期终值现值：\(P_5 = D_5\times(1+g_2)/(r-g_2) = 114.2\times 1.04/0.05 \approx 2375\)。折现：\(2375/1.09^{5} \approx 1544\)。
合计估值：\(P_0 \approx 364 + 1544 \approx 1908\) 元/股。
解读。 这一估值与 2024 年茅台实际价格（\(\sim 1500\) 元）相比有一定溢价空间。但 DDM 的输入参数（\(g_1\)、\(g_2\)、\(r\)）的微小变化都会显著改变估值，若把 \(g_2\) 从 4% 调整为 3%，永续期终值现值降为约 1275 元，估值降至约 1640 元。DDM 不是一个精确测定内在价值的工具，而是一个“把估值假设显性化”的框架，其价值在于把“预期增长”“折现率”“永续假设”等核心判断放到可讨论、可修正的层面。