稳定币与数字金融

以下为教材原文整套习题；部分题目的解答见各章「本章自测」或讲义习题页。

1. 关于 USDC 的描述，最准确的是：

   A. 主要依靠高收益资产获取利差，透明度较低 B. 以现金、短期美债等高流动性资产作为储备，并定期发布储备鉴证或披露报告 C. 以算法调节供给维持锚定，无需任何储备 D. 主要锚定黄金并在联盟链发行

2. 香港《稳定币条例》（2025.8.1 实施）的核心要求不包括：

   A. 发行人许可与持续监管 B. 储备资产隔离与赎回安排 C. 必须以美元为唯一锚定货币 D. 治理、披露和反洗钱要求

3. 关于美国《GENIUS 法案》（2025）对支付稳定币的制度安排，下列说法最准确的是：

   A. 允许无储备算法稳定币作为支付稳定币发行 B. 要求支付稳定币由获许可发行人发行，并以合格储备资产一比一支持 C. 禁止银行子公司发行稳定币 D. 取消稳定币储备披露要求

4. Terra、Luna 2022 年 5 月崩盘的主要原因是：

   A. 黑客攻击 B. 算法稳定型机制在大规模抛售下的死亡螺旋 C. 美联储加息 D. 监管禁令

5. 数字人民币（e-CNY）采用的运营架构是：

   A. 单层（人民银行直接发行给公众） B. 双层（央行和商业银行） C. 三层（央行、商业银行和第三方支付） D. 完全去中心化

6. CBDC 与稳定币的关键区别是：

   A. 是否采用区块链技术 B. 是否具备法偿性与主权信用背书 C. 是否可用于跨境支付 D. 是否支持智能合约

7. 欧盟 MiCA 对非欧元 EMT 的限制是：

   A. 完全禁止 B. 对广泛用作支付媒介的非欧元稳定币设置日均 \(100\) 万笔交易和 \(2\) 亿欧元交易额等约束 C. 月度交易量不得超过 \(\$5\) 亿 D. 不限制

8. 关于中国大陆 2026 年 42 号文对虚拟货币等相关风险的处置口径，下列说法最准确的是：

   A. 解禁稳定币 B. 继续坚持虚拟货币相关业务活动的非法金融活动属性，并把稳定币、RWA 代币化等新形态纳入风险处置视野 C. 允许零售投资者通过香港交易所交易稳定币 D. 允许境内机构发行人民币稳定币

9. 本章采用的 FATF Travel Rule 示例触发口径是多少？

   A. \(\$100\) B. \(\$1\,000\) C. \(\$10\,000\) D. \(\$100\,000\)

10. Tornado Cash 案中 2024 年美国第五巡回法院的关键判决是：

    A. 不可变智能合约不属于 IEEPA 下可被 OFAC 封锁的“财产” B. 所有混币器都是非法的 C. Tornado Cash 团队成员无罪 D. 所有 DeFi 协议都需要在 OFAC 注册

11. mBridge 在 2024 年 6 月达到的进展是：

    A. 商业化运营 B. “最低可行产品”阶段，可支持跨境批发支付 C. 关闭 D. 仅限学术研究

12. 香港 2024 年 4 月推出的虚拟资产 ETF 是：

    A. 仅限比特币现货 ETF B. 仅限以太坊期货 ETF C. 比特币与以太坊现货 ETF D. 仅限稳定币 ETF

13. 关于数字人民币（e-CNY）的“双离线支付”，最准确的描述是：

    A. 仅付款方需有网络 B. 仅收款方需有网络 C. 付款方与收款方双方均无网络也能完成支付，靠 NFC 在两端硬钱包之间转移加密余额 D. 与微信支付的“延迟到账”相同

14. 关于比特币现货 ETF，下列说法最准确的是：

    A. 它消除了比特币价格波动 B. 它让投资者通过受监管基金产品获得比特币价格暴露 C. 它等同于银行存款 D. 它保证长期正收益

1. 比较法币抵押型、加密资产抵押型、算法稳定型三种稳定币的优势与风险，并解释为什么算法稳定型是结构性脆弱的。
2. 为什么数字人民币采用“双层运营”架构？相对于“单层”（央行直接发行给公众）方案，双层架构的优势与代价是什么？
3. 美国《GENIUS Act》、欧盟 MiCA、香港《稳定币条例》三者在“发行人许可”“储备资产”“零售可达”“跨境使用”维度的比较是什么？
4. mBridge 跨境支付平台对国际货币体系的潜在影响是什么？项目进入最低可行产品阶段后，参与央行在治理、合规协调和制裁规则适配方面会面临哪些新问题？
5. 为什么 Terra、Luna 2022 崩盘成为全球稳定币立法的“标志性教训”？这一事件如何影响了 GENIUS Act 与 MiCA 的设计？
6. 离岸人民币稳定币与人民币国际化战略如何协同？请讨论“在岸 e-CNY、离岸稳定币、CIPS 和 mBridge”的多层数字金融架构。
7. DeFi 与传统金融在监管框架上的主要冲突是什么？为什么客户身份识别与反洗钱在 DeFi 协议层难以实施？
8. 中国大陆禁止虚拟货币相关经营活动，但个人持有、民事效力和刑事追缴需在个案中判断。行政监管与司法实践如何协调？请讨论帮信罪和非法经营罪在虚拟货币相关案件中的适用边界。
9. 法币抵押型稳定币如果大量持有短期美债，会对美国国债市场和美元国际化产生什么影响？请讨论：（1）稳定币储备为何可能成为短期美债的边际买家；（2）稳定币储备对美元国际化的分布式末端支付网络效应是什么意思；（3）GENIUS Act 等监管框架把储备资产限定为高质量流动性资产的制度含义。
10. 数字人民币的“硬钱包与双离线支付”为什么是支付宝、微信支付从架构层面无法实现的？请结合 e-CNY 作为 M0 的法理基础与“现金属性”延伸讨论。

1. 某稳定币发行人发行规模为 \(\$100\) 亿，储备资产配置在短期国债（年化 \(5.0\%\)）和现金（年化 \(2.5\%\)）之间。设短期国债占储备的 \(80\%\)、现金占 \(20\%\)。请：（1）计算预期年化收入；（2）计算占储备规模的盈利率；（3）讨论这一盈利模式与传统商业银行的核心差异。
2. 假设某 CBDC 试点累计交易额为 7 万亿元、开通钱包 1.8 亿个。请：（1）估算每个钱包平均交易金额；（2）若把该交易额粗略视为一年内零售支付交易额，并假设零售场景的人均年消费约 2 万元，如何估算账户层面的使用强度？为什么不能直接把它等同于全国零售支付渗透率；（3）讨论 CBDC 与商业支付平台之间是替代关系还是互补关系。
3. 假设投资者通过香港持牌 VASP 购买比特币 \(1\) 个，价格 \(\$80\,000\)。VASP 收取交易费 \(0.1\%\)。比特币现货 ETF 价格反映 BTC 价格，但 ETF 管理费每年 \(0.4\%\)。投资者持有 \(1\) 年。请比较：（1）直接持有 BTC 的总成本；（2）通过 ETF 持有的总成本；（3）哪种方式更适合普通投资者？为什么？
4. 情景推演：沿用案例 12.1 的教学设定（非真实交易规模），假设未来两国通过 mBridge 完成 \(\$5\) 亿等值贸易结算。设传统代理行跨境支付平均费率 \(0.8\%\) 且需要 \(2\) 个工作日，mBridge 平均费率 \(0.05\%\) 且即时结算。请：（1）计算两种方案的费用差额；（2）若年贸易额 \(\$1\,000\) 亿且全部按该路径结算，估算全年可能节约的成本；（3）讨论“时间价值”在跨境支付中的金融意义。
5. 假设某混币协议被制裁前的总锁仓量（TVL）为 \(\$10\) 亿。制裁后 6 个月内 TVL 降至 \(\$1\) 亿。请：（1）计算 TVL 变化幅度；（2）讨论“制裁智能合约”的有效性边界；（3）讨论这一事件对 DeFi 监管的长期影响。

案例 12A 2022 Terra、Luna 崩盘与稳定币监管的全球转向。 2022 年 5 月 9 日至 12 日，全球第三大稳定币 TerraUSD（UST）从 \(\$1\) 跌至 \(\$0.10\)，市值从约 \(\$180\) 亿几近归零；其姊妹代币 LUNA 从 \(\$80\) 跌至 \(\$0.0001\)，两者相关生态市值合计蒸发逾 \(\$500\) 亿。请回答：

1. UST 的“算法与双币模型”在数学上的脆弱性是什么？为什么大额抛售可以触发“死亡螺旋”？
2. 为什么 UST 在 5 月 9 日之前能够维持稳定？Anchor Protocol 提供 \(20\%\) 年化收益的“补贴模式”是否本身就是不可持续的？
3. 这一事件如何影响了美国 GENIUS Act、欧盟 MiCA 和香港稳定币条例对算法稳定币、储备资产和赎回保障的监管设计？

案例 12B 跨境人民币数字通道的合规分工。 某内地制造企业与境外供应商签订贸易合同，财务部门比较三条跨境人民币结算路径：通过 CIPS 与代理行体系完成银行转账、通过 mBridge 类批发型 CBDC 平台完成央行货币结算、通过香港持牌机构发行的法币参照稳定币进行链上支付。请回答：

1. CIPS、mBridge 和持牌稳定币三条路径分别适合哪类交易场景？请从交易金额、到账速度、隐私保护、合规可见性和法律确定性五个维度比较。
2. mBridge 的“多边 CBDC 桥”机制如何与 SWIFT 和 CIPS 形成对照？它在清算时效上可能更优，但为什么对客户身份识别、反洗钱、制裁筛查和数据共享提出更高要求？
3. 香港《稳定币条例》为多币种稳定币留下制度空间，但离岸人民币稳定币仍需要牌照、储备、赎回和跨境合规协调。它与 mBridge、e-CNY 三者构成什么样的“合规通道分工”？
4. 对人民币国际化而言，上述三条路径分别贡献的是支付效率、贸易计价、流动性便利还是制度示范？为什么不能把任一单一工具等同于人民币国际化本身？

1. BIS Innovation Hub 等. (\(2022\)). Project mBridge: Connecting Economies through CBDC. Bank for International Settlements；BIS (\(2024\)). Project mBridge Reaches Minimum Viable Product Stage. 说明：mBridge 的官方技术文档与最低可行产品阶段公告。
2. BIS. Annual Economic Report. 说明：全球央行数字货币与加密资产监管趋势。
3. European Central Bank. Digital Euro Project: Progress Reports. 说明：数字欧元方案、隐私设计与零售 CBDC 讨论。
4. Bank of England and HM Treasury (\(2026\)). Progress Update: Digital Pound Design Phase. 说明：英国数字英镑设计阶段与尚未发行的官方口径。
5. U.S. Congress (\(2025\)). GENIUS Act, Public Law 119-27. 说明：美国支付稳定币联邦立法文本。
6. DeFiLlama. Stablecoins API. 说明：全球稳定币流通市值与头部发行人格局数据。
7. FSB (\(2023\)). High-level Recommendations for the Regulation, Supervision and Oversight of Global Stablecoin Arrangements. 说明：全球稳定币监管的国际政策框架。
8. Brunnermeier, M. K., & Payne, J. (\(2022\)). Platforms, Tokens, and Interoperability. Princeton University Working Paper 2022-8. 说明：Token 时代的金融基础设施互操作性。
9. Ethena Labs. USDe Documentation and Risk Disclosures; Hyperliquid Docs. HyperCore, HyperEVM and HIP-3 Protocol Documentation. 说明：合成稳定币与订单簿型 DEX 案例的官方协议资料。
10. 中国人民银行 (\(2021\)). 中国数字人民币的研发进展白皮书. 说明：e-CNY 设计原则、双层运营与可控匿名。
11. 香港金融管理局 (\(2025\)). 稳定币发行人监管制度与《稳定币条例》相关资料. 说明：香港法币参照稳定币发行人许可制度的官方资料。
12. 中国人民银行等部门 (\(2021\)). 《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》. 说明：中国大陆虚拟货币监管体系的重要历史文件，已被 2026 年 42 号文修订并废止。
13. 中国人民银行等部门 (\(2026\)). 《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》（银发〔2026〕42 号）. 说明：虚拟货币、稳定币、RWA 代币化和跨境风险处置的现行监管口径。
14. FATF (\(2021\)). Updated Guidance for a Risk-Based Approach to Virtual Assets and Virtual Asset Service Providers. 说明：VASP、Travel Rule 与虚拟资产反洗钱框架。
15. 全国人民代表大会常务委员会 (\(2024\) 修订). 《中华人民共和国反洗钱法》. 说明：数字资产客户身份识别与反洗钱的中国法律基础。
16. HKMA (\(2026\)). Granting of Stablecoin Issuer Licences. Hong Kong Monetary Authority. 说明：香港稳定币发行人许可制度落地后的官方公告。
17. U.S. Department of Justice, Southern District of New York (\(2024\)). Samuel Bankman-Fried Sentenced To 25 Years In Prison. 说明：FTX 客户资产挪用与平台治理失败案例的官方判决材料。
18. U.S. Department of the Treasury (\(2025\)). Tornado Cash Delisting; U.S. Department of Justice, Southern District of New York (\(2025\)). Founder of Tornado Cash Crypto Mixing Service Convicted of Knowingly Transmitting Criminal Proceeds. 说明：Tornado Cash 行政制裁边界与开发者刑事责任的最新官方材料。